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Zcash는 ETF를 출시하지 않았습니다. Grayscale가 출시했습니다. 2017년부터 운용해 온 펀드를 전환한 것입니다. Zcash는 프로토콜입니다 — 펀드를 발행할 수 있는 회사, 재무부 또는 이사회가 없습니다. Grayscale는 다른 누구와 마찬가지로 공개 시장에서 ZEC을 매수하는 독립 자산운용사입니다.
이 구분은 ZCSH에 관해 가장 흔히 오해되는 한 가지이며, 이 페이지가 시작하는 지점입니다. 2026년 8월 25일, 이 펀드는 NYSE Arca에서 The Zcash ETF라는 이름으로 거래를 시작했습니다. 이는 미국 최초의 현물 Zcash 상장지수상품이며, 현재 존재하는 ZEC의 단일 보유자 중 하나입니다.
| 시점 | 변경 사항 |
|---|---|
| 2017년 10월 | 사모 방식으로 출시, 적격 투자자만 참여 가능 |
| 2021년 10월 | OTCQX에서 티커 ZCSH로 주식이 호가되며 NAV 대비 할인된 가격으로 거래 |
| 2026년 8월 25일 | NYSE Arca에서 환매 가능한 ETP가 되고 명칭에서 "Trust"를 삭제 |
2026년의 단계는 단순한 외관상의 변경이 아닙니다. OTC 호가 신탁에는 환매 메커니즘이 없으므로, 주식 가격은 기초자산 가치 대비 프리미엄 또는 할인 상태로 크게 벗어날 수 있습니다. 2021년부터 2026년 사이에 실제로 일어난 일이 바로 이것입니다. 설정과 환매가 작동하는 상장지수상품에는 주가를 순자산가치에 연동시키는 차익거래 경로가 있습니다. 한 형태에서 다른 형태로 바꾸는 것은 해당 증권의 작동 방식을 바꿉니다.
| 역할 | 당사자 |
|---|---|
| 스폰서 | Grayscale Investments Sponsors, LLC |
| 수탁기관 | CSC Delaware Trust Company |
| 관리자 및 명의개서 대행기관 | The Bank of New York Mellon |
| 프라임 브로커 | Coinbase, Inc. — 신탁을 위해 ZEC을 조달 |
| 공인 참여자 | Jane Street, Virtu — 주식 설정 및 환매 |
| 마케팅 대행기관 | Foreside Fund Services |
| 수탁기관 | Coinbase Custody Trust Company, LLC — 실제 ZEC이 존재하는 유일한 장소 |
이들 당사자 중 어느 하나도 펀드 그 자체는 아닙니다. 펀드의 구조는 이들 사이의 약정이며, 위 도표가 보여 주는 것도 바로 이것입니다. 상장 당시 뉴스 보도에서는 이 역할들 중 여러 개가 누락되거나 잘못 설명되었습니다. 여기의 목록은 Grayscale가 EDGAR에 제출한 Form S-3 등록신고서를 따릅니다.
스폰서와 계약을 맺은 등록 브로커-딜러인 공인 참여자만이 주식을 설정하거나 환매할 수 있으며, 이는 바스켓이라 부르는 10,000주 단위로만 가능합니다. 일반 투자자는 이 절차에 전혀 관여하지 않습니다. 다른 상장 증권과 마찬가지로 거래소에서 기존 주식을 매수하고 매도합니다.
현재 메커니즘은 현물 방식이 아니라 현금 방식입니다. 공인 참여자는 현금 계좌에 현금을 예치하거나 그 계좌에서 현금을 수령하며, 실제로 ZEC을 취득하거나 처분하는 것은 제3자 유동성 공급자입니다. 등록신고서에는 공인 참여자가 ZEC을 신탁에 직접 예치하거나 신탁으로부터 ZEC을 받는 현물 방식도 설명되어 있습니다. 그러나 "In-Kind Regulatory Approval has not been obtained"이라고 명시하며, 앞으로도 승인을 받지 못할 수 있다고 밝힙니다.
따라서 현금 절차에서 ZEC은 유동성 공급자와 시장 사이에서만 이동하며, 투자자와 신탁 사이에서는 이동하지 않습니다. 소매 투자 경로의 누구도 Zcash 주소를 건드리지 않습니다.
상장 시점 기준 스폰서 수수료는 연 **2.5%**입니다. 순자산가치의 비율로 매일 발생하며, 신고서의 표현에 따르면 "payable in ZEC to the Sponsor daily in arrears."입니다.
그 결과는 부수적인 것이 아니라 구조적입니다. 수수료는 펀드의 ZEC에서 빠져나가므로 각 주식을 뒷받침하는 ZEC의 양은 매일 조금씩 감소합니다. 주식은 무기한 보유되는 고정 수량의 ZEC이 아니라, 서서히 줄어드는 수량에 대한 청구권입니다. 장기 ZCSH 익스포저를 단순히 ZEC을 보유하는 것과 비교하는 사람은 이 점을 비교에 포함해야 합니다.
참고로, 2.5%는 일반적인 현물 bitcoin ETF 수수료의 약 10배입니다. Grayscale는 스폰서 수수료에서 발생하는 초기 수익을 Zcash 생태계 개발에 다시 투입할 것이라고 밝혔습니다.
주식은 ZEC 가격에 대한 익스포저입니다. ZEC 자체가 아닙니다.
주주는 차폐 거래를 전송할 수 없고, 메모를 첨부할 수 없으며, 통합 주소를 보유하거나 자기 수탁할 수도 없습니다. Zcash을 다른 자산과 구별하는 특성 가운데 어느 것도 이 래퍼를 통해 제공되지 않습니다 — 래퍼는 가격만 전달할 뿐 그 외에는 아무것도 전달하지 않습니다. 증권 계좌 또는 은퇴 계좌 내에서 익스포저를 얻고자 하는 투자자에게는 그것이 바로 목적입니다. Zcash에 관심을 갖는 이유가 프라이버시라면 ETF는 지갑의 대체물이 아니며, 둘은 실제로 서로 대안 관계가 아닙니다.
이 구조에는 또 하나의 아이러니가 있으며, 이 페이지에서 가장 날카로운 지점입니다. Coinbase Custody는 신탁의 ZEC을 차폐 주소가 아닌 투명 주소에 보관합니다. 펀드의 보유량은 체인에서 볼 수 있고, 수탁기관까지 추적할 수 있으며, 관심 있는 누구나 실시간으로 관찰할 수 있습니다. 이 펀드에서는 차폐 주소가 전혀 사용되지 않습니다.
이는 실수가 아닙니다. 규제된 펀드 인프라는 감사와 검증을 중심으로 구축되며, 차폐 잔액은 감사인이 독립적으로 검증할 수 없는 바로 그 대상입니다. Coinbase 자체 지원 정책도 같은 비대칭성을 반영합니다. 차폐 주소에서 전송된 ZEC은 받을 수 있지만, ZEC을 차폐 주소로 전송하지는 않습니다.
따라서 프라이버시 자산의 최대 기관 보유자는 프라이버시가 전혀 없는 한 형태로 이를 보유합니다. 이 점은 신고서가 아닌 보도에 근거합니다 — S-3는 신탁의 개인키 수탁을 설명하지만 주소 유형을 규정하지는 않습니다 — 따라서 여기에서는 이 단서를 포함해 서술합니다.
2026년 8월 25일 상장 당시 펀드는 약 387,000 ZEC을 보유했으며, 운용자산은 약 3억 1,300만 달러였습니다.
더 긴 기간을 보면, 2025년 9월 30일 기준 신고서는 신탁이 유통 중인 ZEC의 약 **2.4%**를 보유했다고 밝힙니다. 두 수치 모두 변동합니다 — 첫 번째는 ZEC 가격과 설정·환매에 따라, 두 번째는 수수료가 보유량에서 지급됨에 따라 변동합니다. 따라서 이 페이지가 아니라 가장 최근 신고서 또는 펀드의 자체 일일 공시에서 현재 수치를 확인해야 합니다.
별도 표기가 없는 한, 모두 CIK 1720265로 EDGAR에 제출된 1차 자료입니다.
수치는 제시된 날짜 기준이며 변동될 수 있습니다. 2026년 9월 30일 확인. 교육 목적으로만 제공되며, 투자 조언이 아닙니다.